二、资本增值的复利模型验证
1989 年初始资本 1 万元，1992 年增至 1000 万元，三年间资本增长 1000 倍，看似惊人，实则可通过复利模型拆解：假设年均复合增长率为 240%（月均增长率约 13.5%），则 1 万元 ×(1+240%)³=1 万元 ×11.39=113.9 万元，与实际 1000 万元存在差距 —— 这一差距源于吴老师对 “套利机会规模化” 的理性拓展：从个人交易到 “中间人” 模式（每笔交易收取 100-200 元中介费），再到与庄家合作的 “批量倒腾”，其交易规模从每日 100 股扩展至每日 10000 股，套利收益随之规模化。
更关键的是，吴老师在 1992 年股市泡沫初现时（深发展股价突破 120 元，市盈率达 80 倍，远超当时银行股平均市盈率 30 倍），果断将 80% 的资本撤出股市，转而投资西安房地产 —— 这一决策并非偶然，而是基于对 “资产估值泡沫” 的理性判断：当时股市主要标的的平均市盈率已达 65 倍，而西安房地产市场的租售比为 1:200（即租金回报率 6%），远高于股市的股息回报率（不足 1%），资产性价比的量化对比，促使其完成资本的跨资产配置。
三、早期操作的价值投资萌芽
尽管吴老师早期以套利为主，但已展现出价值投资的核心萌芽：其一，拒绝盲目投机，只参与 “有真实价值支撑” 的标的（如深发展的银行牌照价值、万科的房地产开发资质）；其二，严格的止损与止盈纪律（见好就收，不恋战泡沫）；其三，对资产性价比的量化对比（跨市场、跨资产的收益风险比分析）。这些特质，为其后续转向长期价值投资奠定了基础。
第二部分：价值投资体系的三大支柱 —— 标的选择、资产配置与风险控制
格雷厄姆在《证券分析》中强调，价值投资的核心是 “建立一套可重复的、基于数据的投资体系”，而非依赖主观判断。吴老师的投资体系，正是围绕 “标的选择标准、资产配置策略、风险控制机制” 三大支柱构建，每一项都具备明确的量化指标与可操作的执行规则。
一、标的选择标准：可量化的内在价值评估体系
吴老师的标的选择，始终遵循 “格雷厄姆式” 的内在价值评估逻辑，拒绝基于概念、题材的投机，聚焦于 “具备垄断性、稳定现金流、低估值” 的核心标的。其选择标准可拆解为四大量化指标：
垄断性指标：行业集中度 CR5≥60%，标的市场份额≥20%，且具备 “不可复制的竞争优势”（如云南白药的国家保密配方、贵州茅台的品牌壁垒与生产工艺）。以云南白药为例，1997 年其上市时，中药止血剂市场 CR5=75%，云南白药的市场份额达 45%，且其配方为国家一级保密技术，竞争对手无法复制，具备永续经营的基础。
